Bono cephesinde özellikle Ekim ayı başından bu yana yaşanan alımların ardında, önümüzdeki yıldan itibaren uygulanacak vergilerin önemi büyük. Sermaye piyasalanndaki vergilerin yeknesak hale gelmesiyle tüm araçlar tek oran olan yüzde 15'ten vergilendirilecek.

Yıl sonuna doğru değişiklik ya da esneme olacağı beklentisiyle nihai kararını erteleyen piyasa katılımcıları; değişiklik olmayacağına kanaat getirdiler. Yeni vergiyi bir anlamda kabullendiler. Önümüzdeki yıl yapılacak yeni ihraçlarda faizlerin vergi kadar artmayabileceği ve bu yıl içinde ihraç edilmiş bonoların daha avantajlı olacağı düşüncesiyle Ekim başından bu yana alım yapıyorlar. Alımlarla bonoların bileşik faizleri; Merkez Bankası'nın (MB) gecelik faizinin bileşik eşdeğerinin yaklaşık yüzde l altına kadar geriledi.

Salı günü yapılan 588 günlük ihalenin ortalama bileşik faizi yüzde 14.17 oldu. Dün bu kağıdın ikincil piyasada oranları yüzde 14.04 bileşiğe kadar indi. MB şu anda 13.75 olan gecelik faizlerini 13.25'e indirse bile son ihale ortalaması olan yüzde 14.17 bileşiği ancak yakalayabiliyor. Bir başka deyişle MB'nin yüzde 0.5 (50 baz puan) daha indirim yapabileceği bir yer var. MB yapar mı, o ayrı bir tartışma konusu.

Kuponlu tahvillerde durum
2005 yılında ihraç edilmiş sabit ve değişken faizli (FRN) 3-5 yıllık tahviller var. Bu tahvillerin bir kısmı üç ayda, bazıları da altı ayda bir kupon ödemeli. Sabit faizli tek tahvil 10 Şubat vadeli, 6 ayda bir yüzde 7.5 kupon ödemeli olan tahvil. Bu tahvilin faizlerinde vadeye kadar bir değişiklik olmayacak ve vadesine kadar da yeni vergilere tabi bulunmayacak.

Değişken faizli tahvillerde ise kupon faizleri; kupon vadelerine denk gelen kısa vadeli gösterge bono ihalelerinde oluşan faizlere göre belirleniyor. Üç aylık kupon ödemeli ise üç aylık bono ihalesi ortalaması, altı aylık ise yine eş vadedeki özel olarak açılan ihalelerdeki bono ihale ortalaması uzun vadeli tahvilin ilgili kuponuna esas teşkil ediyor. Bunların hemen hemen tamamında da uzun vade riski için belli oranlarda ek primler kupon faizi belirlenirken bu ortalamaların üzerine ekleniyor.

FRN'lerde yeni vergi döneminde ilginç bir durum ortaya çıkacak. Yeni yapılacak gösterge bonoların faizleri vergi nedeniyle artacak. Yani verginin bir kısmı (belki de dönem dönem tamamı) piyasa tarafından faizlere eklenecek. Oluşacak yüksek faizler aynen FRN kuponlarına yansıyacak. Üstelik vergi avantajı bu bonolar içinde yeni dönemde de devam edecek. Eğer Maliye Bakanlığı yeni bir tebliğ yayınlamaz ise.

Ancak bu durum hem 5 yıllık bonolar ilk çıktığında belirtilmediği için "kazanılmış bir hakkın geri alınması" anlamına geleceğinden, hem de yaratacağı kargaşadan dolayı gözardı edilecek gibi görünüyor.

Böyle düşünen piyasa katılımcıları da Ekim başından bu yana özellikle bu bonolara daha çok ilgi gösterdiler.